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两种观点构成一个市场

两年多前,英国以一位数的多数投票决定退出欧盟(eu)。如今,英国退欧对英国经济是利是弊,仍不清楚。不管怎样,对于那些希望逢低买进的投资者来说,这可能是个好消息,因为他们愿意接受一定程度的风险,以追求丰厚的回报。

许多股市参与者讨厌不确定性,但也有人喜欢它所能创造的机会。这一悖论或许可以解释,为什么自2016年6月23日以来,许多国际投资者一直回避英国,但其他投资者继续在伦敦上市的具体股票和投资信托中寻找价值。

换句话说,一个人(可能是卖家)认为坏消息的含义与另一个人(可能是买家)认为很划算的东西在市场价格反映出来时的含义大致相同。或者正如股票经纪人有时所说,两种观点构成一个市场。

 


 

      不管英国退欧在未来意味着什么,最近英国股价和股市回报似乎都受到了不确定性的打压。例如,据晨星公司(Morningstar)的独立统计学家计算,过去一年,富时100指数中英国最大股票的总回报率为9%,相比之下,道琼斯美国蓝筹股指数的回报率为16%,纳斯达克科技股指数的回报率为22%。

另一种衡量英国在国际投资者中失宠程度的方法是,将股价表示为企业利润的倍数。当调整市盈率以考虑经济周期时,它被称为周期性调整市盈率(CAPE)。

CAPE能够提供股价是昂贵还是便宜的信息,尽管不能保证这种价值衡量——或其他任何衡量——会带来利润或避免亏损。即便如此,国际上的比较还是令人眼花缭乱。美国股市目前的平均市盈率超过30倍;日本的海角是27;根据Star Capital的计算,德国排在20位,英国排在17位。

从英国股市较低的评级来看,同样的计算结果给了印度和中国等新兴市场22角和19角。尽管中国目前被认为是全球第二大经济体,但很少有股市投资者会辩称,上海或深圳提供的公司治理或监管标准与伦敦提供法定安全网的投资者相同。

150年来,投资公司一直在通过多元化和其他内在的风险降低特性,帮助降低股市固有的风险,但它们也无法免受围绕英国退欧的不确定性的影响。这也许可以解释为什么一般的传统投资公司,无论它在世界各地投资,目前的资产净值折价为-2.8%,而英国所有行业的平均投资公司的资产净值折价为-7.8%。

这种定价差异表明,专注于英国退欧的“普通”投资公司向逢低吸纳者提供的折扣通常是全球平均水平的两倍。这种差异尤为显著,因为根据伦敦证券交易所(London Stock Exchange)的数据,富时100指数成分股公司70%的收入来自海外。

无论英国退欧最终采取何种形式——无论是“硬”、“软”还是介于“硬”和“软”之间——都不太可能影响英国企业的海外收益。实际上,如果英镑走软——就像英国退欧公投以来的情况那样——那么,以英镑计算,以美元、欧元和其他外币计算的任何收益都有可能升值。

英国中小企业领域的投资公司股价相对NAV的折让幅度更大;平均是-9.1%。尽管可以辩称,许多规模较小的公司的国内业务重点意味着,它们可能更容易受到英国退欧可能恶化的风险的影响,因为许多规模较小的公司依赖于英国消费者,而非出口收入,但该行业的股价回报依然强劲。

例如,过去一年,英国小公司投资公司的平均股价回报率为20%,而英国所有公司投资公司的平均股价回报率为13%,总体投资公司行业平均股价回报率仅略高于11%。过去五年,这些行业的平均回报率分别为114%;根据晨星公司AIC的数据,这一比例分别为79%和89%。

当然,重要的是要记住,过去并不是未来的向导,便宜不一定等同于好的价值。在我们等到Brexit如何影响英国经济明年离开欧盟,它可以表示有信心,不确定性已经压低了许多股价今天——尽管没有成功的保证盈利的第一步通常是低买。

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